（转自：泽鹏商业观察）
摘要
公司2025财年营收同比-17.5%，归母净利润同比-9.0%，经营有所承压
公司发布年报：FY2025实现营收896.56亿港元（-17.5%）、归母净利润59.16亿港元（-9.0%）；此外，董事会宣派末期股息每股0.32港元。考虑到公司产品结构优化、管理效能提升，我们上调公司2026-2027财年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028财年归母净利润为68.74/75.76/82.52亿港元（2026-2027年原值为63.81/70.34亿港元），对应EPS为0.69/0.76/0.83港元，当前股价对应PE为18.3/16.6/15.3倍。我们认为，公司聚焦整体经营质量提升，推进产品结构优化和门店调性升级，有望重获增长势能，估值合理，维持“买入”评级。
同店销售降幅收窄，产品结构持续优化带动毛利率改善
分地区看，FY2025公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比-16.9%/-20.6%；其中，中国内地营业额占比达83.2%（+0.7pct）。分产品看，FY2025公司珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品（计价）/黄金首饰及产品（定价）营业额分别实现同比-13.8%/-29.4%/+105.5%。同店方面，公司中国内地FY2025同店销售同比-19.4%，Q3/Q4分别同比-16.1%/-13.2%，降幅逐季收窄。盈利能力方面，FY2025公司毛利率为29.5%（+9.0pct），提升主要系金价上涨、高毛利定价黄金占比提升以及成本管控合理；综合来看，黄金价格波动给毛利率带来8.0pct提振。销售/管理费用率分别为9.7%/4.2%，同比分别+0.9pct/+0.7pct。
积极推进品牌调性提升，持续优化产品结构，定价黄金产品表现亮眼
（1）渠道：公司持续优化门店质量与效率，中国内地FY2025周大福主品牌净关门店896家，期末门店总数达6274家，其中直营/加盟分别占24.9%/75.1%。此外公司积极推进品牌转型，2025财年已开5家新形象店，门店调性显著改善。（2）产品：公司积极推进产品结构优化，其中标志性定价类产品周大福传福系列和故宫系列2025财年零售值突破40亿港元；定价黄金产品实现快速增长，其在中国内地黄金首饰及产品的占比从2024财年的7.1%大幅提升至19.2%。
风险提示：金价大幅波动；新品推出不及预期；门店调优不及预期。
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研报首次发布时间：2025.06.19
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开源证券商贸零售研究团队，深度覆盖黄金珠宝、跨境电商、传统渠道和医美化妆品等板块。
团队负责人黄泽鹏，2016-2018年新财富最佳分析师评选中小市值第一名团队核心成员，2019年加盟开源证券，2020-2023年Wind零售行业金牌分析师，2023年新浪财经金麒麟菁英分析师、21世纪金牌分析师等。
希望用我们的勤奋和专业，为您提供前沿、深度的商业观察视角。
黄泽鹏 团队负责人、首席研究员
huangzepeng@kysec.cn；
证书编号：S0790519110001
陈 思 研究员
chensi@kysec.cn；
证书编号：S0790124070031
泽鹏商业观察
开源证券零售研究团队
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